コロナウイルスの経済的影響は驚き続けています。 春には、これまで想像もできなかった操業停止が経済活動を想像を絶する低水準に押し上げました。 しかし、最初のショックの後、おそらく最大の驚きは、全身的なメルトダウンの恐れが満たされないままであるということでした。最初の跳ね返りははるかに強く、予想よりも早く、米国や他の経済の一部のセクターでは危機前の完全な回復が見られました。活動のレベル。

予想よりも強い回復は、私たちが話している多くのリーダーのビジネス経験と一致していますが、それでも彼らは、何が期待と現実のギャップを引き起こしたのか、そしてそれが続くことができるかどうか疑問に思っています。 これらの質問に答えるには、さまざまな不況の種類とその要因、Covid-19がどのように適合するか、そしてこのサイクルの特異性が何であるかを調べる必要があります。

恐れは満たされない、希望は超えた

コロナウイルスが経済を閉鎖に追いやったとき、残忍な経済収縮が起こり、その過程で多くの(否定的な)記録を破りました。 それでも、ショックの激しさが広範囲にわたる経済的悲観論を煽ったため、持続的な影響は、体系的および周期的に、広く過大評価されていました。

全身的な恐怖 ソブリンのデフォルト、銀行システムの崩壊、価格デフレをもたらすであろう新しい大恐慌の一般的な予測に捕らえられました。 しかし、物価の変動が安定した後、ソブリンの借入コストは、大規模な借入にもかかわらず、世界中で大幅に下落し、銀行システムは流動性問題の兆候をほとんど示していません。 (実際、資本を蓄えた後、銀行は再び資本を返還しようとしています。)より広範な体系的な懸念は満たされていないままであり、2008年ほど危険に見えることはありませんでした。

全身的な恐れが満たされないままだったので、 周期的な恐れ また、増殖しています。 失業率(経済の健全性の基礎となる指標)は、2021年末以降、米国では高水準にとどまると予想されていました。アナリストは、破産の波、住宅市場の弱体化、「W」の最初の回復後の潜在的な崩壊を予測しました-形作られた方法。

それでも、ここでも驚きは上向きになっています。 依然として容認できないほど高いものの、失業率は予想よりもはるかに早く、急速に低下しました。XNUMX月までに、米国の失業率は予想よりも低くなりました。 2021の終わりまでに。 住宅は目覚ましい回復力を示しました。住宅危機以降、価格はほとんど下落せず、活動と売上高は高値またはその近くに跳ね返りました。 米国経済の多くの部分は、危機前の活動レベルに戻っています。 確かに、先週の木曜日の第3四半期のGDPリリースが強調したように、過去XNUMXか月間の成長は過去最高でした。 これは、米国経済が健全な状態または危機前のレベルの活動に戻ったことを示すものではありませんが、歴史的にマイナスの第XNUMX四半期の後に非常に活発な回復を示しています。

これらのパターンは世界中に当てはまります。実現パフォーマンスと期待パフォーマンスの違いの融合を示す経済サプライズ指数は、完全な回復への期待がベースラインであった中国を除いて、どこでも記録的な高値に急上昇しました。

コロナウイルス不況が予想を上回った理由

多くのビジネスリーダーは、これらのダイナミクスがリアルタイムで展開するのを見てきましたが、今後の道筋をよりよく理解するために、それを説明する推進要因を理解しようとしています。 回復のグラフ化は非常に困難なままですが(景気後退の予測ほど難しくはありませんが)、景気後退の種類、その推進要因、影響、および残りの回復経路を形成する特異性について考えることには価値があります。

景気後退にはXNUMXつの側面があり、これらを総合すると、回復のダイナミクスを組み立てるのに役立ちます。 Covid不況は、このフレームワーク内で、展示されているものの多くを説明するのに役立つ独特の特徴を示しています。

  • 不況の性質。 これは、経済を苦しめている根本的な力(たとえば、投資の破綻、金融危機、政策の誤り、外因性のショック)を捉えています。 その残忍な激しさにもかかわらず、Covidショックは、過去2001回の景気後退(2008年と09/XNUMX年)の中心であった投資の破綻や金融危機よりも好ましいものです。回復の開始を遅らせ、その軌道を圧迫するもの。 確かに、外因性ショックの最大のリスクは、それが全身的な危機に変化することです(伝統的に、恐れは金融危機になるでしょう)。
  • ポリシーの対応。 これは決定的に回復経路を形作り、Covid不況の透明な銀色の裏地です。 財政政策のスピード、実現可能性、および有効性は、とりわけ米国で実証されています。ウイルスの症例数とCovidの死亡は、経済パフォーマンスの厳密な決定要因であるという一般的な誤解が残っています。 実際には、相関関係は弱いです—まさに強い経済政策の反応のためです 効果的に橋渡し あまり成功していないウイルス制御の取り組みによる経済的損害の一部。 米国のウイルス対策への取り組みが、他の豊かな国、たとえばヨーロッパと比べてどのように失敗したかを考えてみてください。それでも、米国の真の成長はまだ先に進んでいます。 はるかに大胆な米国の政策努力がその結果を説明しています。 それでも、政策の最終的な影響は、家計や企業の破産、不安定な銀行システムなど、さまざまな種類の伝染を防ぐことであり、ここで構造的な損傷が発生します。
  • 構造的損傷。 これはの重要な決定要因です 不況の形。 不況が設備投資の崩壊につながり、労働者を労働力から追い出すと、経済の生産能力は低下します。 金融危機が資本ストックの成長を混乱させ、危機前のレベルに戻ることをはるかに困難にしたため、2008年に米国で起こったことです。 Covidの不況は、この点でより有利です。これは、前回の拡張からの「オーバーハング」がなく、投資や貸付の超過が見られなかったためです。 さらに、2008年とは異なり、迅速な政策対応は破産を封じ込め、資本財の注文で強力なV字型の回復をもたらしました。 これまでのところ、Covidの不況は大きな構造的損傷を回避したようです。

大不況からの遅れて遅い回復がまだ私たちの心にあるので、私たちがCovid不況で最悪の事態に備えていた可能性は十分にあります。 そして、上記の要因を使用すると、その理由がわかります。それは、金融危機に変わった投資バストとして始まり、それが金融セクターのバランスシートと家計のバランスシートを損なうことになりました。 これは、重大な損害がすでに発生した後、かなり遅れて開始された政策対応に直面しました。 それが回復がどのように行われるかについての暗黙のベースラインとして機能する場合、予想よりも優れたCovidの軌道は私たちを驚かせるべきではありません。 

Covidの回復は上向きに驚き続けることができますか?

回復の次の段階を測定するには、上記のドライバーを超える必要があります-それらを 必要 継続的な強力な回復の基盤–そしてCovid不況の特異性を見てください 十分な 強度をどのように提供できるかを示す条件。

米国経済のセクターをより詳しく見ると、ウイルスによる景気後退の性質を考えると、影響が大きく異なるXNUMXつの部分に分けることができます。 これは、回復の「簡単な」フェーズが使い果たされていることを示しています。

  • Covidの影響を受けていないセクター、住宅やユーティリティの消費、金融サービス、構外食品など。 家計を例えれば、簡単には削減できない「固定費」と考えることができます。 これは米国の消費量の約46%に相当し、決して落ち込むことはありません。
  • 影響を受けるセクター 封鎖、 しかし、社会的距離によるものではありません、自動車やその他の耐久消費財など。 これらのセクターは、物理的な封鎖から大きな打撃を受けましたが、それらが解除されると、強力に、多くの場合は完全に、時には危機前のレベルを超えて跳ね返りました。 これらのセクターは、米国の消費量の約16%を占めています。
  • ワクチンに直接依存しているセクター、輸送、レクリエーション、フードサービスなど。 これらのセクターの一部は封鎖後に跳ね返りましたが、他のセクターはウイルスにさらされるリスクがあるため、危機前の活動レベルに有意義に回復することができませんでした。 これらのセクターは、米国の消費量の約38%を占めています。

したがって、強力な回復の次の段階は、XNUMX番目のグループの回復の可能性が大幅に使い果たされている(そして最初のグループが決して下がっていない)ため、そのXNUMX番目のグループのセクターにかかっています。 これは本当にワクチンの問題を前面に押し出します。 かなりの時間免疫を提供し、迅速に展開できる安全で効果的なワクチンの作成のタイムラインには、不確実性が伴います。 現在 クラウドソーシングによる予測 2年第2021四半期頃に、ワクチンが利用可能になり、有意義に配布される(つまり、最も脆弱な人々とウイルスを拡散するリスクが最も高い人々に)という合理的な期待を予測します。

ここからすべてがうまくいかない可能性がある

上記の必要条件も十分条件も保証されていません。 多くのことがうまくいかない可能性があり、実際、別の経済崩壊の恐れが公の言説で一般的です。

本当に悪いシナリオは、「W字型」の景気後退に関する警告にしばしば捉えられます。これは、マイナス成長の別の段階を意味します。 言い換えれば、崩壊(Q2)と非常に強いバウンス(Q3)の後、Q4(またはQ1 2021)がマイナス成長のXNUMX番目のウィンドウである必要があります。

このシナリオはどのくらいありそうですか? それはほぼ確実にウイルスの新たな急増とセクターの第XNUMXグループを妨げる厳格な封鎖を必要とするでしょう。 病院の収容能力は、経済活動を高く保つことと人口を安全に保つことの間の政策立案者のバランスをとる行為に対する究極の制約を証明するでしょう。 ヨーロッパで見られるように、別の封鎖が可能ですが、米国では、政治的ダイナミクスが与えられる可能性が高く、成長の余地がゼロを超えたままになります。

そして、前向きな成長が第4四半期と2021年に期待されている一方で、他の多くのリスクが残っています。 財政刺激策の延長に失​​敗し続けると、回復の傾きが鈍化する可能性があります。極端な場合、それはマイナスになります。 おそらく選挙結果の争いに関連する、より広範な政治的失敗もリスクのリストに含まれています。

ビジネスにとっての意味

危機の時には、特にドライバーがなじみのない場合やリスクが信頼できる全身的な脅威をもたらす場合は、悲観的で恐ろしいものになりがちです。 しかし、この悲観論と後退への傾向は、それ自体がリスクを伴うため、私たちは自分自身に次のことを思い出させる必要があります。 すべてのセクターの企業の14% 通常、不況時には収益と利益の両方が増加します。 これは、特異な運だけではありません。つまり、危機の性質上、適切なセクターに属し、需要が急増しているのです。これは、危機の急性期を超えて、その特異性を活用して、新しいエリア。 全体的なマクロの展望を監視することは依然として重要ですが、リーダーは、回復と危機後の期間に投資して繁栄できるようにするために、自身のセクターと市場のダイナミクスを測定、解釈、活用することの重要性を過小評価してはなりません。

 

ニュースソース:ハーバードビジネスレビュー